著名投資家ジェフリー・ガンドラック氏が語る投資の真髄：市場の転換期を生き抜くための洞察

DoubleLine Capitalの創業者、CIO、そしてCEOであるジェフリー・ガンドラック氏の投資哲学と市場の見通しについて深く掘り下げたインタビューの内容を要約し、解説を加えてお届けします。

ガンドラック氏は、債券市場の第一人者として世界的に知られており、その洞察力は多くの投資家から注目を集めています。

今回のインタビューでは、彼の投資家としての原点から、現在のマクロ経済環境、そして今後の市場の行方まで、多岐にわたるテーマについて語られました。

投資家としての原点：幼少期の経験と意外なきっかけ

ガンドラック氏が投資に興味を持ったのは、なんと10歳の時。父親が勤めていた化学会社の親会社の株をわずかながら買ってもらったことがきっかけでした。

毎日新聞で株価をチェックするのが楽しみだったというエピソードは、彼の生粋の投資家としての血筋を感じさせます。また、祖父が株式仲買人であったことも、彼の投資への関心を深める要因の一つとなったようです。しかし、彼が本格的に投資の世界に足を踏み入れるきっかけとなったのは、意外にもテレビ番組「Lifestyles of the Rich and Famous」でした。

高給取りの職業ランキングで投資銀行家が1位にランクインしているのを見て、興味を持ったことがきっかけだったと言います。当時の彼は投資銀行と投資管理の違いも分からなかったそうですが、南カリフォルニアの投資管理会社に手紙を送り、そのうちの一社から採用を得て、投資の世界でのキャリアをスタートさせました。

彼の採用は、数学と哲学という異色のバックグラウンドが評価された結果でした。面接では、株式と債券のどちらに興味があるか聞かれ、債券については全く知識がなかったものの、最終的には債券部門に配属されることになります。

そこで彼は、債券に関する古典的な文献を独学で学び、その数学的な側面に魅了されていきました。この経験が、後の彼の債券市場における卓越した分析力の礎となったことは間違いありません。

偉大な投資家の資質：失敗を受け入れ、長期的な視点を持つ

ガンドラック氏は、偉大な投資家の資質として、まず「常に正しいとは限らない」という事実を受け入れることの重要性を強調します。

野球選手の打率に例え、3割5分の打率でも約7割は失敗しているという例えは非常に分かりやすいでしょう。投資においても、失敗は避けられないものであり、重要なのは失敗から学び、致命的なミスを避けることです。彼の会社のロゴである「二重線」は、道路の中央線を意味し、「越えてはならない危険なライン」というメッセージが込められています。これは、投資においても同様に、致命的な過ちを犯さないことの重要性を示唆しています。

また、彼は、市場の動きは自分の想定よりもはるかに長い時間をかけて実現することを理解することも重要だと語ります。2004年にグローバル金融危機を予測したものの、実際に危機が表面化するまでには数年の時間を要しました。

この間、彼の予測は間違っているように見えましたが、最終的には現実となりました。「早すぎるということは、間違っているのと同じ」という彼の言葉は、市場のタイミングを見極めることの難しさを物語っています。彼は、投資のサイクルは日々のニュースや短期的な経済指標にとらわれるべきではなく、数十年単位の長期的な視点を持つことの重要性を説いています。

ポインセチアの例え話は、この長期的な視点を理解する上で非常に示唆に富んでいます。冬に葉が落ち始めたポインセチアを枯れたと思い込んで水をやり続けるのではなく、休眠期であることを理解し、適切な手入れをすることで再び花を咲かせることができるように、投資においても短期的な変動に惑わされず、長期的な成長を見据えることが大切なのです。

さらに、偉大な投資家は、自分がコントロールできない多くの要因が投資の価格に影響を与えることを認識し、過度に攻撃的な賭けを避け、謙虚な姿勢を持つことが重要だと述べています。一つの間違いが致命的な結果を招かないように、分散投資を行うことの重要性も強調しています。

特に債券市場においては、異なるリスクを相殺するようなポートフォリオを構築することで、より安心して投資に取り組むことができると語っています。

マクロ経済の大きな転換点：金利上昇時代の到来

ガンドラック氏は、現在のマクロ経済環境について、過去40年間の金利低下の時代が終わり、長期的な金利上昇の時代に入ったという見解を示しています。2022年を境に、この大きな転換が起こったと考えており、これは今後の経済や市場に大きな影響を与える可能性があります。

特に、アメリカの国債の利払い費が増加していることに警鐘を鳴らしており、以前は国防費よりも低かった利払い費が、現在ではそれを上回る水準に達していると指摘しています。これは、財政赤字の拡大と金利の上昇が複合的に影響している結果であり、今後もこの傾向が続くならば、アメリカ経済にとって大きな負担となる可能性があります。

彼は、景気後退時には通常金利が低下し、ドル高になるという従来のパターンが、今後は逆転する可能性があると考えています。金利上昇とドル安が同時に進行する可能性があり、これは過去40年間の常識とは大きく異なるシナリオです。

また、金利上昇局面では、ジャンク債市場においてデフォルト率が上昇するリスクが高まります。過去の金利低下局面では、デフォルトが発生しても金利低下によって借り換えが可能でしたが、金利上昇局面ではそれが難しくなります。企業のCFOは賢明に債務の満期を長期化させていますが、将来的には借り換えが困難になり、デフォルトが増加する可能性があると警告しています。

さらに、彼は、アメリカが抱える巨額の未積立債務（社会保障や医療費など）は、現在の経済規模では返済不可能であり、インフレによって実質的な価値を減少させるか、債務再編を行う必要があるという考えを示唆しています。

債務再編については、多くの人があり得ないと考えていますが、彼はその可能性が以前よりも高まっていると見ています。実際に、最近の研究論文や著名な投資家の発言の中にも、アメリカ国債の債務再編に言及するものが出てきており、彼のこの見解は注目に値します。

フォース・ターニング理論：社会の大きな転換期

ガンドラック氏は、人口統計学者のニール・ハウ氏が提唱する「フォース・ターニング」理論にも言及しています。

この理論は、社会は世代交代によって約80年周期で大きな転換期を迎えるというもので、過去の歴史的な出来事（アメリカ南北戦争、第二次世界大戦など）もこの周期に当てはまるとされています。ハウ氏の予測によれば、次の大きな転換期は2025年頃に起こる可能性があり、現在の社会情勢や地政学的な緊張の高まりは、この理論と符合する部分があると言えるでしょう。

彼は、2008年の金融危機もこの理論によって予測されていたことを指摘し、今回の転換期は前回よりもさらに困難なものになる可能性があると警鐘を鳴らしています。

現在の経済状況：過去の危機からの教訓と今後の展望

ガンドラック氏は、過去の金融危機やパンデミックへの対応として、各国政府や中央銀行が大規模な金融緩和策や財政出動を行ってきたことが、現在のインフレや債務問題の根源にあると考えています。

特に、パンデミック時の対応は、グローバル金融危機時よりもはるかに大規模であり、その結果として、インフレが加速し、中央銀行のバランスシートも大きく悪化しました。アメリカ連邦準備制度（FRB）は、2022年から2023年の市場の低迷によって、実質的に債務超過の状態にあると指摘しています。彼は、今後、政府や中央銀行が再び大規模な救済策を行うことは困難であり、これまでの「カンフル剤」は効力を失いつつあると考えています。

彼は、現在の状況は、社会の財産関係が大きく変化する前兆である可能性を示唆しています。フォース・ターニングの理論によれば、混乱期の後には、新たな秩序が形成され、人々は協力して問題解決に取り組むようになるとされています。

彼は、ベビーブーマー世代が社会保障などの給付を一部見直す必要に迫られる可能性があり、それは比較的スムーズに進むかもしれないと予測しています。ただし、既得権益を持つ人々からの抵抗も予想されるため、道のりは平坦ではないでしょう。

新たな体制における投資戦略：分散投資の重要性

ガンドラック氏は、金利上昇という新たな環境下では、従来の投資戦略を見直す必要があると強調します。過去数十年間、アメリカの株式市場は世界の他の市場をアウトパフォームしてきましたが、今後はその傾向が逆転する可能性があると考えています。

アメリカの対外純投資残高が過去と比較して大幅に増加していることは、アメリカ市場への資金流入が過剰になっていることを示唆しており、この流れが反転する可能性があります。特に、新興国市場やヨーロッパ市場との比較において、その傾向が顕著になっていると指摘しています。

彼は、米ドル建ての資産に過度に集中しているアメリカの投資家は、より分散された投資ポートフォリオを構築する必要があると強く提言しています。

従来の株式と債券の60/40のポートフォリオは、ゼロ金利時代や金利上昇局面においては機能しなくなっており、より広範な資産への分散が重要になります。具体的な投資先については言及していませんが、彼のこれまでの発言やDoubleLine Capitalの運用戦略を考慮すると、新興国市場の資産や、インフレヘッジとなる実物資産などが考えられるでしょう。

変化の時代を乗りこなすために

ジェフリー・ガンドラック氏のインタビューは、現在の市場が大きな転換期を迎えていることを示唆しており、私たち投資家にとって非常に貴重な洞察を与えてくれます。金利上昇、高インフレ、そして地政学的なリスクの高まりといった課題に直面する中で、過去の常識にとらわれず、常に変化に対応していく柔軟な姿勢が求められます。

彼の言葉にもあったように、失敗を受け入れ、長期的な視点を持ち、分散投資を心がけることが、この不確実な時代を生き抜くための重要な鍵となるでしょう。今回のブログ記事が、皆さんの投資戦略を考える上で少しでもお役に立てれば幸いです。